编者按
随着我国新质生产力蓬勃发展，传统以信贷等间接融资为主的金融服务模式迎来深刻变革。如何以多元化的直接融资工具，更好陪伴科技企业跨越成长周期，成为金融服务科创的新课题。上海作为国际金融中心和国际科创中心，正在积极探索适配科技企业全生命周期的直接融资新范式，日前出台的上海直接融资“20条”，更进一步强化了政策赋能。解放日报·上观新闻推出“上海直接融资新范式”系列报道，深入市场一线，聚焦产业资本布局、科创债创新实践、并购重组探索等典型案例，探寻金融支持新质生产力发展的上海路径。
最近，上海首家成功发行科技创新债券的民营创投机构道禾长期投资，正在忙于第二期科创债筹备工作。这距离他们首单科创债落地，仅过去八个月。
这样由债券市场引入金融活水进入科创领域，正成为上海直接融资领域的常态。截至2026年7月20日，上海企业共发行科创债156只，总规模2281.95亿元。各方合力之下，债券市场“科技板”的上海版图正不断扩大。
赖鑫琳 摄 上海 浦东 外滩首单：民营创投站到债市门口
科技创新债券是指金融机构、科技型企业、股权投资机构等三类机构发行，且募集资金用于支持科技创新领域投融资的债券。2025年，为引导资金精准流向研发与生产一线，金融监管部门推出了这一新型直接融资工具，开启了债券市场“科技板”的建设。
相较于以往企业发债为主，此次创新增加了支持金融机构发行科技创新债券、支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金，目的就是用债券市场的规则和资源来放大股权投资的力量，使资本能够精准滴灌科技创新的土壤。
同年11月28日，道禾长期投资完成了规模3000万元的科技创新债券，由上海农商银行独立主承销，中债信增公司提供全额担保，债项评级达AAA，募集资金主要用于科技创新领域基金跟投。
这是上海民营创投机构首次站到公开债市的门口。
此前，轻资产、无实物抵押、现金流随项目退出波动的民营创投，一直很难进入债市。这导致民营创投的募资只能以私募属性资金为主，长期稳定的低成本资金供给相对不足。
债券市场“科技板”的问世，让道禾看到了机会。作为主承销商，上海农商银行也主动摒弃了传统“看报表、看抵押”的标尺，重点研判道禾的投资组合质量、技术识别能力和退出路径规划，认定其底层资产具备高成长性和强技术壁垒。
在此基础上，中债信用增进公司提供全额担保，上海农商银行通过与中债信用增进公司签署信用风险缓释合约（CRMA）共担风险。各方协同之下，道禾这单债得以以AAA的最高信用等级进入市场。
“银行敢给最高信用等级，不是看我们有多少资产，而是看懂了我们投的项目值多少钱。”道禾长期投资合伙人吴杰灿表示，这种基于产业认知的信用判断，正是上海科创金融的创新逻辑。
判断没有错。目前，道禾首单的3000万元资金已全部落地，涉及11个上海本土初创硬科技项目，覆盖张江、临港、大零号湾核心科创阵地。这些无抵押、难拿传统贷款的初创企业，正是产业链创新的核心力量，而科创债的长期资金，恰好为其提供了最关键的“耐心资本”。
在业内人士看来，股权投资机构发科创债，补上的是硬科技资金供给的“一块短板”。“以前，团队大半时间都在四处募资，募集资金设立基金后，团队又面临跟投的现金流压力。”吴杰灿坦言，科创债落地后，机构卸下了短期募资压力，终于能静下心“投早、投小、投硬科技”，敢于布局周期长、风险高、潜力大的颠覆性前沿技术，不用再为短期收益妥协投资初心。
扩容：覆盖科技创新全链条
民营创投的入局，是颇具制度突破意义的增量，但上海科创债市场迎爆发式的增长，却是各方合力的成果。
上海超过2000亿元的科创债发行规模，覆盖了国资平台、民营创投、科创企业和产业园区等多种主体。债券市场“科技板”从试点创新，逐步发展成为了上海科创金融的重要生态。
银行在积极行动，帮助科技企业高效发债。交通银行上海市分行近期成功为两家上海科创领域重点企业完成科创债落地，分别来自生物医药、集成电路产业，相关资金将重点用于核心技术研发、产品升级迭代与产能优化提升，进一步增强企业自主创新能力与市场竞争力。
券商在持续发力，为进一步投早投小投硬科技接续资金。国泰海通、东方证券等券商均第一时间发行了首批科创债，募集资金的主要投向为通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务。
投资机构更是如虎添翼，低成本长期资金直接流入了创投领域。2025年4月，上海国投在上交所落地全国首单专项支持集成电路、人工智能、生物医药三大先导产业的超长期科创债——规模50亿元、期限15年、票面利率仅2.1%。2026年4月，金浦投资2.5亿元5年期科创债落地，票面利率低至2.03%。2026年5月，张江科投8亿元科创债顺利发行，5年期票面利率低至1.82%。
市场头部机构密集发债的同时，越来越多企业开始关注和筹备科创债发行，科创债的认可度正在迅速提升，发债速度也越来越快。过去，机构每次发债都要重复披露信息，流程繁琐。如今，随着“一次注册、多次发行”机制的落地，机构只需一次报备通过，即可在两年内灵活分次发行，为科创债的常态化发行打开了绿色通道。
“目前债券市场‘科技板’的参与主体正趋向多元化。”交通银行上海市分行投行部总经理何波表示，不管是科技企业、金融机构还是股权投资机构，参与热情都很高。科创债已经从此前的企业融资工具，升级为覆盖科技创新全链条的金融基础设施。
提质：形成一套“上海解法”
规模突破2000亿元大关后，债券市场“科技板”建设在上海进入下半场。
“上海科创债的创新突破和持续扩容，靠的不是单点运气，而是金融机构敢创新、监管部门敢支持的双向共振。”吴杰灿说。
不难发现，在上海金融机构持续创新和热情参与的同时，政府部门对于支持政策的持续加码，为行业不断注入新动能。从机构创新到监管赋能，一套可复制、可推广的“上海解法”正在逐步成型，让资本通往硬科技的通道愈发通畅。
2026年7月，上海出台直接融资“20条”，不仅为符合条件的创投机构提供每年最高500万元的发债利息补贴，还在张江、大零号湾设立直接融资试验区。
“我特别关注直接融资‘20条’提到的深化债券市场‘科技板’建设。”一位创投人士说，文件明确提出推动科技创新与民营企业债券风险分担工具、国家融资担保基金等政策工具在上海落地，鼓励金融机构创设信用风险缓释工具，形成央地协同的增信体系，“这意味着发科创债，不仅有市级贴息降成本，还有国家级担保托底增信，双保险之下，更多机构有望拿到AAA评级”。
此外，直接融资“20条”还提出深化科创债产品创新，支持科技企业发行科创可转债等股债关联产品，为债市资金提供了更多元的退出与收益路径。
科创债的生态效应还在持续释放。热度持续攀升之下，越来越多热钱活水通过这一创新融资工具进入市场，股、债、贷资金联动支持科技创新的新局面，正在上海加速构建。
