1月12日晚间，中国人民银行决定，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。消息传出，有人认为颇为突然，有人则认为并非货币政策转向的信号。

　　说本次上调存款准备金率突然，主要是指本次上调是18个月来的首次上调存款准备金率，且在新年的头一个月里。但上调存款准备金率最直接的影响表现在商业银行的业务活动上，如果从这个意义上来说，真不能说突然。去年年末各商业银行信贷均已抽紧，根据当时宏观经济运行，这一势头应该保持下去。可是，年初央行首次招标发行的3个月期央票利率意外跳升4个基点；接下去央行发行200亿元1年期央票，利率较上周同期央票攀升8.29个基点，是5个月来的首次上行。还有消息称，元旦后第一周，商业银行贷款集中释放量超过6000亿元。这已不是保持去年年末的势头，而大有去年上半年的势头。现在虽说还不是完全退出的时机，但决不是如去年救市的时候了。

　　但是，就此说宽松的货币政策退出恐怕也不见得。首先，去年经济刺激计划中的很多项目并没完成，根据国家投资计划需3年，因此各项目还得继续。其次，积极的财政政策和宽松的货币政策须有连续性，不能剧变。而提高存款准备金率0.5个百分点，也只能锁住近3000亿元，并不能影响上述政策和各个项目继续执行。

　　我们以为目前的宽松货币政策没有退出，但正在渐渐变化中。所谓宽松的或是从紧的货币政策都不可能是停滞不动的。理想的状态是从宽松渐渐地过渡到从紧，或者从后者渐渐过渡到前者，避免由货币政策的大起大落引起实体经济的大起大落，或者货币政策由于实体经济而被迫大起大落。当然，即使处在过渡时段，究竟是宽松的还是从紧的货币政策，还是有界限的。

　　本次上调存款准备金率不是宽松的货币政策变化的标志点，宽松的货币政策朝从紧的货币政策变化从去年年末已经开始，本次上调存款准备金率只是这个变化过程中的又一次变化，而这个变化过程还会进行下去。

　　只要看看本次存款准备金率上调的根本原因，就可以知道目前货币政策变化的过程还在进行。去年因经济刺激积累下来的通胀已经很大，去年信贷数额达到天量，现在肯定还未全部消化，若再不控制，通胀后果将难以消化。

　　经济过热现象去年第四季度已经显现，12月份的各项数据有继续加热的迹象。各项工业值迅速增长，进出口也在全球经济复苏的背景下经过连续11个月负增长后又开始大幅增长。出口的超预期增长加大了通胀压力，而进口的大幅增长更预示了经济过热。譬如，12月铁矿石进口触及历史第二高位，而中国钢铁业产能已经过剩。

　　去年由于国家救市政策的及时而有力，使中国经济率先复苏，但是也减轻了那些应该淘汰低效率的企业和行业压力，因此中国经济中产能过剩现象还严重存在，经济结构调整还很不得力。

　　目前有迹象证明国际热钱已经进入中国内地。在此之前，香港聚集着大约有近7000亿热钱，因为中国经济复苏在全球经济复苏之前，因此这些抵港热钱几乎都是瞄着人民币和人民币资产而来。

　　上述这些情况在今后一段时期内还会继续存在，因此货币政策从宽松向从紧的变化过程还会继续进行，只是这些变化动作不会太大。至于加息这样力度较大的动作，可以认作货币政策转向的标志点，目前还没到达这个点，何况在目前热钱涌来之时加息，只会加剧热钱之势。据我们估计，大约要在年中或年中之后才会出台。