在反复权衡利弊后，美国政府终于接管“两房”。美国财政部长保尔森对此说，之所以接管并救助“两房”，是因为 二者规模如此庞大，与金融系统关系又如此密切，以致于其中任何一家垮掉都会导致美国以及全球金融市场的大动荡。

　　-顾列铭

　　9月7日，美国财政部宣布，将美国两大房贷机构美国联邦国民抵押贷款协会(房利美)和美国联邦住宅贷款抵押公 司(房地美)暂时纳入政府监护管理。

　　这项计划被视为是美国史上最大的政府介入金融市场行动，政府监管旨在使这两家公司有时间回复健全状态，促进房 市稳定与贷款市场流动性。

　　拯救“两房”的代价

　　房利美和房地美分别成立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构， 主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给投资者。两 家公司是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款总额约为5万亿美元，几乎占美国住房抵押贷款总额一半 。

　　次贷危机爆发后，这两家公司蒙受巨额损失，一度濒临破产。此次，在接手房地美和房利美后，为了确保“两房”不 会出现资金短缺，美国财政部将立即从每家公司购买10亿美元优先股，这些优先股年股息率为10%，同时还保证财政部有 权以“微不足道的价格”收购“两房”79.9%的普通股。除此之外，财政部还准备必要时收购每家公司最多1000亿美 元的优先股，时间期限为2009年底之前。

　　长期以来，美国政府对房利美与房地美此类“准国有企业”的要求并不高。特别是在资本金规模这一重要的抗风险指 标上，政府监管很宽容。相比于庞大的资产组合来说，房利美与房地美的资本金规模无异于蚂蚁比大象。据统计，截止到去年 底，房利美与房地美两家公司的核心资本共计832亿美元，而这832亿美元支撑着两家公司5.2万亿美元的担保和债务 。因此有人说，即使资产组合发生对资产总量而言不太严重的账面损失，“两房”都可能发生危机，可见其本身抗风险能力的 脆弱。

　　房利美与房地美两家公司危机深重至此，在一定程度上也拜其“准国有”地位所赐。由于两家公司的准国有背景，它 们可以发行信用等级相当于美国国债的机构债券来融资，资金成本很低。所以两家公司敢在传统业务，即从贷款商处收购往房 抵押款债权，以及将其打包证证券化(MBS)之外，也放胆扩大盈利渠道，购买其他私人机构发行的MBS，以从中赚取自 身低资金成本与所购买MBS之间的息差。由于目前次级抵押贷款危机已经殃及整个抵押贷款市场，这些原本3A级的MBS 信用评级也开始下降，市场价值随之下降。更要命的是，两家公司持有此类MBS的数额庞大，房利美为1278亿多美元， 房地美为2670多亿美元，占该类MBS的一多半。

　　于是便有了美国政府有史以来规模最大的救援活动，该救助规模堪称与“罗斯福新政”匹敌。令人啼笑皆非的是，当 初罗斯福新政是为拯救美国楼市而成立房利美，而今，房利美倒成了被救助的对象之一。

　　政府的必要干预

　　自美联储6个月前为避免陷入资金困境的贝尔斯登公司倒闭而提供290亿美元融资以后，人们可以清楚地看到，美 国政府在金融市场上正在扮演着日益重要的角色。民主党总统候选人巴拉克·奥巴马也表示，为了防止“更大规模和更深层次 的危机”，“有些”干预是必要的。

　　因为在美国，大量的银行和养老基金均持有“两房”股票，如果美国政府不出手救助这两家公司，其股票价值有可能 都会变成零，这对于本已脆弱的美国金融市场又将造成巨大冲击。

　　救或不救，美国财政部长保尔森左右为难。与此同时，次贷危机在不断加深。

　　9月5日，美国抵押银行家协会发表报告说，今年第二季度，美国有超过400万的贷款购房者存在拖欠还贷情况， 约占美国贷款购房者总数的9%，这一数字创历史新高。

　　在拖欠还贷的美国购房者中，一部分人的住房已经因为其无力偿还贷款而被强制收回。第二季度美国拖欠还贷的购房 者比例高于前一季度的8.1%，也明显高于去年同期的6.5%。报告说，收入下降是美国购房者拖欠还贷的第一大原因。 其中，失业、离婚、生病等都可能导致购房者收入减少，进而使其无力偿还贷款。

　　另据美国劳工部公布，美国8月份失业率飙升至近5年来高点，就业人数连续第八个月下降。鉴于劳动力市场进一步 陷入困境且通胀率持续高企，分析人士指出，美国经济陷入衰退的风险将被不断放大。

　　而总部设在瑞士巴塞尔的国际清算银行8月31日发表全球金融市场报告称，信贷危机已迫使金融机构减记5030 亿美元资产，未来数月内损失将继续扩大。

　　“两房”困境首先对美国金融业造成了重大伤害。今年3月，有85年历史的全美第五大投资银行、第二大债券承销 商贝尔斯登公司宣布破产。即使是花旗、美联银行等大银行的业绩也让人失望，美联银行第二季度亏损额达到了88.6亿美 元。摩根大通因为所投资的“两房”优先股价值缩水而股价大跌，雷曼兄弟也已向法院提出破产保护。同时，美国各地方性银 行更是已经陷入倒闭浪潮中。9月初由美国银行监管机构宣布关闭的哥伦比亚银行，已经是美国今年倒闭的第九家地方银行。 有报告显示，截至第二季度末，美国有问题的银行由第一季度的90家上升至117家，为5年来之最。

　　由于房地美和房利美的公允价值衡量已落入技术性破产的境地，说明信用危机已经从次级贷款全面扩散到评级更高的 贷款。次贷危机已经到了风险集中暴露的时候，解决次贷危机也到了最关键的时刻。一旦解决不好，多达300家美国银行有 倒闭之虞，过去积累的次贷风险将总爆发，直接加剧风雨飘摇的美国楼市困境，给美国整体经济增长和全球金融市场的稳定带 来灾难性的后果。

　　在反复权衡利弊后，美国政府终于接管“两房”。美国财政部长保尔森对此说，之所以接管并救助“两房”，是因为 二者规模如此庞大，与金融系统关系又如此密切，以致于其中任何一家垮掉都会导致美国以及全球金融市场的大动荡。美国和 世界很多地方的消费者的住房贷款、汽车贷款以及消费等能力将会受到明显影响。

　　可以说，美国政府除了支撑房利美和房地美之外已经别无选择。放手让它们倒闭对金融市场的冲击将比救助的代价要 大得多。美国全国房地产经纪人协会认为，房市的回暖将有助于金融市场的稳定，并最终使美国经济恢复活力。

　　美国总统布什对也发表声明说：“美国人民应该相信，今天采取的行动将增强我们经受住房市场调整的能力，是使经 济重回更快可持续增长轨道所必需的。”

　　事关国家的信誉

　　房利美与房地美是两家私人公司，从市场原则尤其是西方经济的市场原则上讲，投资有风险，美国政府坐视不管，天 经地义。美国的公司破产清算条文成熟，债权人也好，股东也罢，须自己承担投资失误的后果。

　　问题是房利美与房地美其实又是“准国有企业”，这种特殊的体制身份被称作GovernmentSponsor edEnterprises,简称GSE，比较多地被翻译成“政府授权企业”，其实按其字面意思，叫它“政府负责企业 ”或者“政府主办企业”也可以。

　　房利美与房地美的债权人遍及世界各地，两家公司融资之所以容易，是因为它们享有来自联邦政府不言而喻的隐含担 保，这使得它们得以在市场上发行具有最高信用评级的机构债券。这些包括许多外国政府在内的投资者毫不怀疑，如果房利美 与房地美陷入危机，美国政府一定会托底。世界各国过去毫不犹豫地买“两房”机构债，其实买的是美国政府信用。

　　那么，为了维持美国政府与“两房”债券最起码的信誉，“两美”的国有化已不可避免。“两房”发行的约5.2万 亿美元的债券投资人为亚洲各国央行。如果美国政府不出手而撕毁隐性担保协议，任由“两房”债券变成废纸，以后就休想从 国外投资者手中换回一美元。

　　还应指出的是，美国政府控制“两房”乃至救助“两房”更多地还是为了发挥其辅助政策的作用，特别是“两房”筹 资功能非常强大，全球美元有相当一部分会购买“两房”的债券，进而再流入银行等相关金融机构，并支持整个美国房产市场 等的顺利运转，可以说美国房产金融主要就是依赖“两房”支撑的。

　　“两房”的金融企业功能确实无可替代。美国对国债的依赖性非常大，其赤字中绝大部分也是国债，相比之下贸易赤 字或经常项目赤字等属于变化较大的部分，而“两房”发行的巨额的债券不能归入美国赤字。而且“两房”在全球的筹资功能 非常强大，为美国当局解决了很大的包袱，仅仅伊拉克战争美国军费就高达3万亿美元，7月份一个月美国财政赤字就达到了 1028亿美元。任何一届美国政府处理这些债务都已经够费心的了，有“两房”再从全球筹资注入美国金融部门，那简直就 相当于另辟财源。

　　仅从这个角度看，尽管诸如巴菲特、索罗斯和高盛等民间金融力量实力非常强大，足以联合起来有步骤地吃掉“两房 ”，但美国任何当局不会放任“两房”被市场力量兼并重组，这样政府将失去实施隐形政策的渠道和能力，对美国赤字政策将 形成巨大挑战，而且也会危及“两房”传统的优势地位和筹资功能。 -