让再融资成为“恶”的镜子

　　-丁建兵

　　连日来，中国股市脆弱的表现已经向决策层发出一个不容忽略的信号：春节后新一轮的股市大跌进一步动摇了投资者 对今年出现“春季行情”的预期。自从中国平安公布再融资方案导致股市大跌之后，市场就患上了“融资恐惧症”，只要有再 融资的消息传出，个股没有下跌的，大盘也难逃下跌的命运。当市场传闻浦发银行将再融资400亿元时，大盘的跌势一发不 可收拾。而到了大秦铁路也将提出再融资计划的消息后，这支股票就成为当天跌幅最大的股种之一，并且牵引了大盘回落。所 以，现在只要是一有再融资消息，投资者就闻风而逃，再融资俨然成为股市杀手。从这个角度来说，再融资无疑让中国股市立 起了又一面“恶”的镜子。

　　股市跌势“事出有因”？

　　表面上看，当前虽然冰雪灾害已基本过去，但灾后重建的任务还很繁重，而且此刻投资者更感觉到了通胀的压力，由 此自然也就产生了对调控继续加强的预期。最新的CPI数据是7.1%，尽管有人认为这也未必会促使央行升息，但在这样 的背景下，市场本身就会因为不确定性太强而缺乏上涨的动力。还有，2～3月份正是限售股票集中解禁的时期，这些新增的 股票市值将是以数千亿元计，光一个中国平安就有2000亿元。这样大的股票供应，在市场本身步履艰难的时候出现，这个 压力无论如何是不可小看的。显然，一方面是外部市场运行不佳；另一方面是本身大盘环境不好；再加上还有包括限售股流通 以及再融资推出所形成的巨大的扩容压力，在这样三个因素共同作用下，股市怎会不跌？

　　当然，也有人提出，现在周边市场已经出现了好转，而境内市场也已经连续恢复发行新的股票型证券投资基金，并且 开放了基金的专户理财和券商的受托理财业务，这似乎表明市场趋势已经开始好转，这就没有再下跌的理由了。

　　其实上，周边市场是否真的好转，现在还难定论。而且即便不考虑这一点，相对于股市所面临的从宏观到微观的各种 压力，又岂是发行几只基金和规模有限的理财产品可以解决的？人们都清楚，在行情好的时候，基金等理财产品是大家都会争 相恐后买的，一旦行情不好了，则立刻变得无人问津。而且现在市场的主要问题是出在毫无节制地再融资上，这时发放几个基 金，无论从什么角度来说都称不上是什么大的利多。虽然，它会在特定的时期短暂地刺激一下股市，但不能在根本上改变大盘 的趋势。

　　公开增发频生祸端

　　众所周知，在本轮先扬后抑的交易过程中，一改近期缩量的态势，量能明显增大，表达了市场对“狮子大开口”的公 开增发方式已是极为反感和相当恐惧。去年，中信证券和万科分别在9月初以数倍于定向增发的价格对流通股东实施高价增发 ，认购者已经深套。现如今，人们不禁要问：还有多少家公司将推出这样大手笔的增发？二级市场将这些公司视为绩优公司、 成长公司、蓝筹公司，看好该类公司，投资该类公司，让该类公司做大做强，难道就是为了得到这样的“回报”吗？而且都不 向流通股东作一点点真诚的解释，只知道“拜会”机构试图通过。既然这样，为什么不采取定向增发非要公开增发呢？再融资 有许多种方式，除公开增发外，还有配股、定向增发、可转债等等，而对二级市场冲击最大的无疑是大手笔的公开高价增发。 在未增发时先下跌、在增发后跌破发行价的例子已比比皆是。

　　在目前低迷的市况中，任何利空都有被扩大的可能性，同时公开增发也会成为短期做空的借口、工具与武器，请市场 各方务必能清醒地意识到这一点。实际上，在连续下跌后，目前在100元以上的个股仅剩下8家，在50元以上的个股也只 有近70家左右，由此可见，高价群体已是伤痕累累；另外，大盘权重金融股更是跌势惨重。由于公开增发的阴影存在，使得 该板块无法真正进入价值区域，这是近期亟待解决和正视的一个问题。

　　股市是投资大众的股市。对于一个资金严重不足的市场，目前最需要的是大盘的“雪中送炭”，而不是个别公司的“ 锦上添花”。因为一旦大盘塌了，结果将是覆巢之下无完卵。

　　就短期操作上来看，在公开增发的问题依然存在的情况下，投资者应该学会自我保护，避开这一“雷区”。而耐人寻 味的是，当恶性圈钱正在逐渐泛滥之时，至今却没有个权威的说法。股市果然已经演变为谁都可以任意圈钱的场所了吗？

　　恶性“圈钱”压垮大盘

　　浦发银行的巨量增发消息令沪市再度跳空低开，并一路低走，投资者极为看重的年线又一次被击穿。如果说平安的天 量融资导致了上一次的年线失守，那么浦发巨量增发和随之而来的圈钱潮终于又一次压垮了大盘。

　　浦发银行盘中跌停以及该股将步平安后尘巨量增发的传言，令当日金融地产板块纷纷跳水，并导致股指大跌97点， 次日大盘最低跌到4452点，跌破了4459点的年线位。由于浦发银行的巨量增发消息，年线保卫战不得不再次展开。但 大盘转危为安的难度显然已经大大增加了。特别是很可能席卷而来的“圈钱潮”，终于成为压垮大盘的最后一根稻草。自从中 国平安推出天量融资计划后，短短1个月，已经有44家公司推出了约2599亿元的再融资计划。随着越来越多的公司年报 公布，再融资之风将会越刮越猛，大盘很可能会险象环生。近日，浦发银行闻传言戛然跌停的现象虽然反应有点过激，但近段 时间市场供需严重失衡的问题已经明白无误地浮出水面，并向市场各方提出严重挑战。

　　从市场需求看，由于大盘出现持续调整，人气涣散，市场买盘正逐渐萎缩。换言之，主动性买盘极为匮乏。近期在年 线保卫战，中管理层及时为基金申购重新开闸，被市场视为积极的政策信号，故前两次年线保卫战都成功了。但基金开闸放水 更多只能作为一种信号，例如已经获准的4个股票型基金，只能为市场提供约400亿元的资金。而浦发一家的增发额度就达 到400亿元。至于平安的1600亿元，将吞掉16个尚未获批的新基金规模。

　　而市场的供给已经非常清楚，2008年股市本来已经是限售股的解禁高峰，如今又陡增巨量再融资的变数，市场的 承受力将遭遇严重挑战。据最近消息，平安的大股东表示坚决支持平安的融资计划，而浦发也表示将研究增发的具体事项。既 然平安可以天量融资，那么国寿会不会依样画瓢？既然浦发可以巨量增发，那么另外10多家银行可不可以来个“不圈白不圈 ”？

　　疯狂“圈钱”自毁根基

　　股市脆弱的表现正在向决策层发出一个不容忽略的信号：投资者对再融资行为已经无法忍受！如果忽略这一信号，不 对疯狂的再融资行为加以制约，导致投资者因寒心而离场，资本市场的未来将被彻底葬送。

　　据了解，美国证券监管机构有关再融资的规定中提到，美国上市公司挂牌交易后，要等18年后才有资格进行再融资 一次，并且，只有投资者持有该公司股票的投资回报大于其投入的资金，才有资格进行再融资。倘若此规定真实无误，其条件 之苛刻，足以阻止恶意的圈钱行为，也足以确保投资者信心不受伤害。而我们对再融资的规定过于宽松。以中国平安为例，它 刚刚在去年3月份才完成A股首次公开募股(IPO)，在上市不到一年，在它尚未给投资者带来实质性回报的情况下，就匆 忙推出近乎疯狂的多达1600亿元的再融资计划，相当于它去年在上海证交所IPO融资规模(400亿元)的4倍。如此 贪婪的再融资计划与用抽水机抽血何异？倘若这种再融资行为得以通过，投资者的信心将被彻底摧毁，中国资本市场的未来将 暗淡一片。

　　以浦发银行为例。它目前的净资产只有300多亿元，并且其60亿元次级债的再融资刚刚发行完毕，接着就传出再 融资400亿元的计划。可以想象，像中国平安、浦发银行这样磨刀霍霍，准备再融资的上市公司成群结队。如果所有公司都 如此效法，股市将从此遭到投资者唾弃，不仅是彻底步入熊市的问题，它将不再有明天。

　　心灵的承受力是有限度的，对投资者信心无休止地透支必然遭到相对等的报应。应该认识到，中国股市的供求关系已 经发生逆转。仅因限售股解禁增加的流通压力，就已令市场难以承受。而新股发行的快速扩张(2007年沪深A股新股的发 行规模超过了4470.83亿元，而美国同年新股发行规模不到400亿美元。A股成为2007年全球融资最大的市场) 、再融资规模的继续扩大，正在成为投资者的不可承受之重。如果忽略这一信号，不对疯狂的再融资行为加以制约，导致投资 者因寒心而离场，资本市场的未来将被彻底葬送。

　　驱逐劣质上市公司

　　有数据表明，截至去年12月27日，共有188家上市公司实施再融资，实现募资约3657亿元包括非现金资产 1008亿元，超过2001至2006年6年间的再融资总额。此外，2007年已公布增发再融资预案的上市公司还有2 42家次上市公司。这种无节制的再融资膨胀，正在给股市发展根基带来毁灭性破坏。除非监管层认为投资者的承受能力是无 限的，除非认为市场的容纳能力是无限的，否则，必须尽快严格规范上市公司疯狂的再融资行为，提高再融资的门槛，叫停那 些贪婪的失去理性的再融资计划，挽救市场的信心，挽救投资者的信心。

　　再从上市公司自身的发展角度来看，严格限制其再融资对其长远发展也是有益的。如果一个公司不通过给投资者带来 足够的回报就可以顺利圈钱，他们哪来的动力去治理好企业，回报广大投资者？我国资本市场本来就存在着激励机制不完整的 弊端。由于逆向激励机制无法给上市公司回报投资者带来正向动力，才导致群体性堕落。追根溯源，这难道不是我国资本市场 屡屡让投资者付出牺牲，屡屡让他们伤心落泪的原因吗？现在市场最需要的不是再融资，而是对劣质上市公司的驱逐。

　　生存还是毁灭，已经是监管层目前不得不面对的问题。要股市的未来，还是要对上市公司无节制再融资欲望的满足？ 要资本市场的根基，还是要短暂的、虚幻的快感？这不是简单的选择题，而是责任。监管层应该严格市场监管，严格规则制度 。监管层不能眼睁睁看着辛辛苦苦推动的股权分置改革成果付之东流。仅就短期而言，对因再融资导致的信心丧失须尽快挽回 。对于任何上市公司的再融资申请，都应追加上时间限制和对投资者的回报这两大限制性条件。对于不合规则的再融资闹剧， 必须尽快叫停。我们衷心希望再融资成为中国股市“恶”的终结和一面不可复制的“恶”的镜子。