新加坡淡马锡博弈中国金融业

　　-张 梦

　　新加坡淡马锡控股公司的一位核心高管近日辞职，决定创办一家聚焦中国的私人股本基金。淡马锡中国高级董事总经理唐葵也将于10月离开公司，专注于建立自己的基金。与他同时离职的还有另一位淡马锡高管胡勇敏。

　　近年来，淡马锡投资近60亿美元购买中国多家国有银行的股权，从而成为中国金融业的最大外国投资者。而此次淡马锡发生人事变局，再次将这家由新加坡财政部100%控股的海外公司引入中国人的视线。

　　有关专家表示，过于密集的投资意向和在银行业经验的欠缺，成为财务投资色彩浓厚的淡马锡继续扩大对中国投资的阻碍。在中国金融体系改革的关键时期，国有银行对战略合作者引入技术、管理等多方面经验极为期待。如果淡马锡希望在中国金融版图上有更大的作为，那它当务之急是在资金之外还能给中国带来什么。

　　淡马锡布局中国市场

　　新加坡淡马锡控股首席执行官何晶正在进行最大的一次赌博。这家新加坡国有投资公司成立于1974年，由新加坡财政部100%控股。2004年10月淡马锡在北京设立代表处，2005年在香港设立办事处，2006年上半年又在上海设立代表处。

　　近年来，淡马锡参加了不少中国大型国有企业的首次公开募股，如中远集团、中国国际航空公司、中电国际和

东风汽车等。

　　与此同时，淡马锡积极布局对中国银行业的投资。从2004年开始，淡马锡通过现金购买新股以及受让老股等形式迅速对多家中国国有银行及普通股份制银行入股，完成了在中国金融业的多层次布局。

　　2004年4月29日，淡马锡以0.163亿美元购得兴业银行5%的股份。2005年1月，淡马锡旗下亚洲金融控股公司收购民生银行4.55%的股份。之后又拟斥资约3亿美元，增持民生银行股权至10%。

　　2005年7月4日，淡马锡耗资14亿美元入股中国建设银行5.10%。在经过一番波折后，2006年2月15日通过购买公开募股的股份其入股中国银行5%也尘埃落定。2006年6月，中国银行业协会与AFH签署开发资格认证项目的战略合作协议。

　　淡马锡旗下亚洲金融控股公司主席胡赐道表示，在存在商业机会、符合自身投资标准的前提下，将考虑参股城市商业银行、证券公司等内地金融机构的可行性。截至2006年9月，淡马锡作为中国银行业最大的外来投资者，已在中国投资了80亿新元(合51亿美元)。

　　淡马锡在中国的收购对象中，银行业是它的最爱。谈到淡马锡对中国银行业的投资，负责中国投资事务的淡马锡投资部董事总经理唐葵说，银行业是反映国家经济状况的“晴雨表”，也是进行海外投资的最佳突破口。

　　唐葵表示，中国去年启动的国有银行改制为淡马锡进军中国银行业创造了机会，淡马锡十分看好金融业在中国乃至整个亚洲的发展潜力，并有信心为股东带来稳定的回报率，实现资产增值。

　　淡马锡在去年年报中称，对中国建设银行所投资的15亿美元，以及承诺在其IPO时认购总值10亿美元的股份，使得淡马锡更进一步在

中国经济发展中获益。

　　同样，淡马锡几经周折实现的15亿美元收购中国银行5%股份的计划，使其从中国与全球多边贸易的快速增长中获益，并分享中国在逐步迈向现代化市场经济转型过程中所带来的机会。

　　事实上，淡马锡对中国的银行业改革进程抱有信心，认为中国能成功重组国有银行，并能够让急速增长的经济软着陆。摩根士丹利投资银行的经济师指出，中国经济蓬勃发展，银行业在政府的规定下，得到较佳的存贷息差，这是淡马锡等外国金融投资者蜂拥收购中国银行资产的原因。

　　近日，新出炉的《淡马锡2007年度回顾》显示，金融领域仍是淡马锡在中国投资的重头，但有迹象表明淡马锡已经开始将投资新目标瞄准中国飞速增长的新兴行业。

　　在2006财年(2006年4月1日至2007年3月31日)，淡马锡在中国新增投资约11亿美元，除金融业外，多数集中于民用住宅开发、消费品、医药、能源与资源行业的少数股权投资。

　　能源与资源也是淡马锡的重点投资行业之一。2006财年，淡马锡增持了中信资源的股份，成为该公司继中信集团之后的第二大股东。同时，淡马锡还入股了中国规模最大的盐业企业之一的四川久大盐业(集团)公司及中国领先的民营林业公司嘉汉林业国际有限公司。

　　在房地产领域，淡马锡在华的关注重点是中档大众住宅的开发。为此，淡马锡在碧桂园地产、恒大地产和绿城集团都有直接投资。同时，淡马锡还投资了基汇资本房地产基金II。2006财年，淡马锡在华还投资了数个新建的私募股权基金，如中信资本中国基金及挚信资本基金。

　　值得关注的是，在拓展新兴投资领域的同时，淡马锡仍将金融服务业作为其最重要的投资领域。继近年来斥巨资收购中国民生银行、建设银行和中国银行部分股份后，过去一年中淡马锡不断加强和中国银行业的交流与合作，积极参与中国国有银行改制。

　　淡马锡缘何出击中国

　　新加坡《联合早报》曾评论：“作为一家财政部全资拥有的投资公司，淡马锡的决策很大程度上体现了新加坡的经济国策。”

　　作为一个纯粹的政府投资公司，淡马锡除了有企业的逐利冲动之外，还担负着些许非市场的期待，其投资决策在盈利的前提下不可避免的受到政府宏观政策的影响，例如其在印度尼西亚和马来西亚的巨额投资除了当地市场的吸引力外，政府通过投资来施加政治影响力的可能性不能排除。

　　因此，加大海外投资力度是淡马锡的发展方向，同时也是新加坡政府对于经济多元化发展的考虑。新加坡希望通过淡马锡的海外投资使得国家经济向多元化发展，把自己的发展和亚洲其他高发展地区的经济捆绑起来。

　　根据淡马锡年报，过去一年淡马锡成功将投资在新加坡本地的比例由52%减至49%，未来还会进一步减低，而其他亚洲国家的比例将会提高，除中国外，淡马锡在亚洲的投资重点是印度、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南等。

　　根据淡马锡的发展目标，未来10年淡马锡将把总投资的1/3放在新加坡市场，1/3放在亚洲市场。正是如此，淡马锡总裁兼执行董事何晶曾直言不讳地指出：“淡马锡正试图把自己的发展与亚洲其他高速发展地区的经济挂钩。”

　　对中国经济未来继续保持高增长的预期，是淡马锡近年来频频对中国金融领域和部分新兴领域作出长期投资承诺的重要原因。

　　新加坡是世界金融中心之一，淡马锡经过资本市场的长期历练，对金融行业具有强大的整合能力，其在本国、韩国、印尼、马来西亚、印度都有金融业的投资，而中国作为新兴的资本市场，吸引力正在逐渐上升，但由于金融领域过于敏感，中国政府对金融领域采取了严格的控制制度，国际金融巨头一直不得其门而入，直至中国加入WTO后，金融业开放才有了时间表，淡马锡才得以有所行动。

　　其实，早在淡马锡有所行动之前，花旗、汇丰、荷银等金融巨头已经在跑马圈地，成为各大国有银行的战略合作伙伴以各种形式完成了自己的战略布署。2004年开始淡马锡开始了在中国金融业投石问路一一以0.163亿美元收购了兴业银行5%的股份，之后又入股民生银行、中国建设银行及中国银行，至此淡马锡完成了在中国的金融布局。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军表示，淡马锡在中国扩张迅速的最大原因或许在于，由于中新两个国家文化的接近，合作双方更容易进行充分的沟通。更重要的是，淡马锡从不掩饰自己的战略投资者形象。

　　淡马锡大量投资中国金融业，最主要的目的在于争取稳定的回报率，令资产增值。淡马锡在亚洲有着丰富的投资银行业的经验，进入中国之前就已经在八个亚洲国家拥有九家银行的投资项目。尽管淡马锡在中国银行业中持有的股份很少，但绝对投资额很大，淡马锡有信心通过对中国银行业的注资实现其在中国稳定的回报率，为股东带来增值。

　　亚洲开发银行驻中国代表处高级金融经济学家张春雪博士表示，中国经济发展迅速，主要国有企业的股份制改革和中产阶级的兴起为金融机构盈利提供了基本条件，中国的投资回报率相对很多其他国家都高。随着中国金融业逐渐摆脱不良资产影响，金融机构只要有良好的治理机制和运营，没有理由不盈利。

　　张春雪博士指出，面对金融业对外开放的压力，中国也在积极引进境外投资者，这为淡马锡进军中国创造了良好的大环境。

　　值得一提的是，金融和产业向来是不能分开的两个领域。产业是根基，失去了产业的金融没有了增值的空间，手握巨资却贷无可贷，资金也不可能在金融机构之间空转。而产业失去了金融也必然发展缓慢甚至死亡，产业的运转与扩大都离不开金融的中介和支持。

　　淡马锡在准备对中国进行战略投资时必然要先对其在中国的金融进行整合，从而为其后的产业投资完成铺垫，即使其产业投资的额度和时间表未定，但中国已经成为了世界工厂，这个全球制造业基地将提供丰富的无法想象的资本增值空间，因而克服政府的限制准入政策后淡马锡想用自己强大的资本运做能力和丰富的专业知识在中国金融业改革过程中分得一杯羹，是自然的也是必然的。

　　淡马锡中国遭遇挫折

　　隐约可见的政府背景是淡马锡的一个竞争优势。作为一家财政部全资拥有的投资公司，淡马锡的决策很大程度上体现了新加坡的经济国策。加大海外投资力度，是淡马锡的发展方向，同时也是新加坡政府对于国家经济多元化发展的考虑。

　　在中国的国企改革过程中，淡马锡和中国国资委从未间断过的合作，也加深了国内管理层对这个公司的了解。这些对于淡马锡在中国金融版图上攻城掠地，都起到了一定的辅助作用。

　　去年年底，一直高奏凯歌的淡马锡却连续遭遇了挫折，其中最大的一个当属对中国银行的投资意向。

　　去年8月底，淡马锡和中国银行联合宣布，淡马锡将出资31亿美元收购中国银行10%的股份，并在中国银行上市时再认购5亿美元股份。

　　然而，事情并未就此终结。中国银行复杂的引资结构若要获得最终通过，还需要经过两道审批程序：经其控股股东中央汇金投资公司董事会和中国银监会的批准后才能生效。随后，在去年10月中旬汇金公司董事会上，通过了暂不同意淡马锡参股中国银行的决议。理由是认为淡马锡参股比例过高，更关键的是其短时间内大规模参股国内金融机构，对于中国的金融安全将会构成威胁。

　　与此同时，另外一家审批机构银监会也对淡马锡表示了保留意见。去年11月初，中国银监会高层人士在一次论坛上谈到中国银行的境外投资者时，提到苏格兰皇家银行、瑞士银行集团和亚洲开发银行将投资中国银行36.75亿美元，惟独“省略”了淡马锡。当时该高层人士还强调，外资入股中资银行一般不能超过两家，否则会像“撒胡椒粉”一样难以兼顾。这时的淡马锡已经是建设银行和民生银行两家银行的股东。

　　淡马锡入股中国银行的形势急转直下，但随后的发展也更加扑朔迷离。淡马锡在最初方案被否后并未放弃，又和中国银行协商后提出了修改方案。根据新方案，中国银行将向淡马锡发售5%的股份，和去年8月份公布的最初方案相比入股比例减少了一半。淡马锡几经周折实现了15亿美元收购中国银行5%股份的计划。

　　另外，淡马锡旗下子公司新加坡星展集团对广东发展银行的投资进展也并不顺利。为了加大竞购筹码，星展银行甚至请出了香港前财政司长梁锦松协助处理入股广东发展银行事宜，但目前在竞争对手中，获胜呼声最高的还是花旗银行。

　　细究淡马锡投资受挫的原因，不难发现国内银行业改革中思路的变化。在建设银行引资时淡马锡确实十分抢眼。当建设银行去年引进战略投资者一再受阻的时候，淡马锡做出14亿美元的投资决定，而且承诺在上市后继续购买公开发行的股份，给其他外资在信心上提供了很强的正面刺激。

　　然而，随着交通银行和建设银行的成功招股甚至临时提价，国内开始对IPO前频频引进如此众多的“战略投资者”提出质疑，一种意见认为外资事实上是以战略投资之名通过短期投资牟取暴利。由此引发的“银行贱卖论”至今还没有彻底平息。这时，财务投资色彩浓厚的淡马锡便不可避免地显出了劣势。过于密集的投资意向和在银行业经验的欠缺，成了淡马锡继续扩大对中国投资的阻碍。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松说，找钱并不是国内银行寻找战略投资者的惟一目的。希望在改制过程中改善管理结构，引入国际先进经验，是四大国有银行上市的最大动力。为中国金融业提供技术支持，是外资入股国内金融业时一个必不可少的条件。

　　据介绍，汇丰银行入股交通银行时的一个重要承诺就是帮助交通银行整合客户数据。交通银行引入汇丰银行的一个重要原因正是看重了它在银行数据和业务整合上的经验。

　　与花旗银行、汇丰银行等外资不同的是，淡马锡并没有直接经营银行业务的经验，能够提供的技术支持有限。虽然在和建设银行签约时，淡马锡签订了一些技术支援的协议，但并没有得到业内的真正认同，很多学者都认为淡马锡在金融改革方面能够提供的支持形式大于意义。

　　从大局来看，金融体系改革是中国经济改革中一个非常关键的步骤，引入外资则是操作性最强的途径之一。国有银行对战略合作者引入技术、管理等多方面经验极为期待。如果淡马锡希望在中国金融版图上有更大的作为，那它当务之急是在资金之外还能给中国带来什么。 -

　　资料链接

　　新加坡淡马锡投资控股公司

　　淡马锡投资控股公司是新加坡大型国有投资公司，也是世界上最大的投资公司之一，拥有资产总计1800亿新元，其CEO为新加坡现任总理李显龙的夫人何晶。淡马锡本是新加坡的古称，公司用这个名字表明了它的雄厚背景。

　　淡马锡作为新加坡最大的国有企业，几乎控股了新加坡所有的命脉行业。新加坡最大的银行星展集团、电话运营商新加坡电信以及新加坡航空公司一直都在淡马锡的掌控之中。淡马锡旗下的主要上市公司计占新加坡

股票交易所市场总值约21%，资产居新加坡之冠。