假如连续加息还不能解决问题

　　-本刊记者/綦天正

　　就在我们对央行加息感到麻木的时候，风险却正在孕育，宏观经济政策频出也让投资者隐隐感到，说不定比提高印花 税还猛烈的政策已有了方案

　　想知道2007年CPI涨得有多快，从餐馆的菜单上就可以看出端倪。本来画册般精致的菜单都像贴了膏药的伤兵 ，以往几年不变的价格成了几周一变,甚至菜价一栏中都沾满了双面胶，以便随时贴上新价格。

　　有关部门不会看不到这样的变化，连续加息的举措就是要给老百姓一个说法。尤其是9月14日的今年第五次加息， 距离第四次加息不过三周多一点。那些在银行刚忙活完一回转存的老大妈，又把存折拿出来重新折腾一回。而今年以来的五次 加息，对人们理财生活的影响正在一点点地堆积，投资的风险正一步步被拉上高点。

　　第五次加息摆明态度

　　即使对于很多消息灵通的机构而言，第五次加息都来的有点突然。显然8月份6.4%的CPI增速刺激到了管理层 的神经，也反映出央行对四次加息后市场的反应不满，期待通过连续加息刺激一下市场的神经。

　　值得考虑的是，虽然央行第五次加息依然选择27个基点这样的常规玩法，依旧执行小幅多次加息的货币政策思路， 但在加息时间的选择上已经打破了以往惯有的规律。回顾今年的前三次加息，均在双休日公布，在周一对市场产生影响，20 07年3月19日、5月21日、7月23日均是如此；而第四次加息却选择在周二晚上，在周三对市场产生影响，已经有些 出人意料。

　　但第四、第五次加息最大的变化还在于节奏上，与前三次加息两月一次的频率相比，加息已经连续两次一月一次，而 第五次加息首次选择在上半月加息，而不是在下旬出手，也让固有的节奏完全被打破。可以预料，10月中旬市场的气氛很可 能在加息消息的刺激下更为谨慎。尤其第五次加息之前已经有提高存款准备金率和公开发行2000亿特别国债的消息出台， 这组接踵而至的调控手段已经让很多机构有点摸不着头脑，很多操作谨慎的市场人士都开始选择降低仓位，规避宏观调控带来 的市场风险。

　　在很多经济学家看来，第五次加息明显是在向市场摆明立场。渣打银行经济学家王志浩就认为，目前形势下，央行加 息是在向公众表明，对于食品价格的上涨，政府是“有所作为”的，会继续对资产价格的微调而努力，另外央行也希望将利率 调整到有意义的水平。

　　加息已然没有了空间？

　　连续加息后，似乎央行已经走上了一条用频繁货币政策调控市场的轨道，但来自大洋另一端的消息却开始考验央行能 不能将加息进行到底。为了缓解次级债危机给美国资本市场带来的不利气氛，美联储动用了降息手段，而且一降就是50个基 点，远远超过市场预期。美国股市在此刺激下大涨，而中国央行的下一步调控也遇到了挑战，加息空间已经被压缩。

　　国泰君安报告就称，美联储降息周期的启动使得我国利率面临极大的下行压力。报告认为，自2005年以来，央票 利率与联邦基金利率一直保持联动，如今美国已经步入降息周期，央行加息也将同时终结；而为了控制国内流动性过剩及通胀 ，未来正是转向加速升值的良机。

　　事实上，从

人民币汇率改革以来，人民币相对美元就不断升值，幅度接近8％，今年更是不断打破各大关口，直奔1 美元兑换7.5元人民币大关而去。如果不能维持和美元的利率差异，通过各种手段进入中国赌

人民币升值的外资热钱将更多 。而热钱的涌入肯定要增加中国的外汇储备，中国外汇储备贬值的风险也将加大，央行控制通胀的负担随之就会变得更加沉重 。

　　在这些因素下，中国央行就必须要考虑到人民币到底能承受多大的投资压力，加息应该在什么时间适可而止。

　　正利率成为投资拐点？

　　加息加到正利率，这是最近管理层不断放出的话风。无论是央行行长周小川还是行长助理易纲，都在9月对加息的目 标有所暗示，那就是都表态不希望实际利率为负。但在如今CPI高企的情况下，正利率到底是多少也是一个疑问。

　　摩根大通认为，考虑到现在面临的宏观环境，以及央行加息的意图主要是使实际储蓄利率不再为负，预期2007年 底存贷款利率还将上调27个基点，2008年一季度也还会再有一次27个基点的上调。这样将使一年期存贷款利率达到4 .14%。此外，摩根大通预期央行还会上调存款准备金率50个基点，达到13%。

　　从资本市场的走向来看，涨主要涨在3、4月和7、8月，前一轮涨幅结束在5·30大跌，很多人担心正利率将是 股市走向盘整的催化剂。但必须要看到，虽然近期市场的资金量并不是很充裕，但打新股的资金却不断创出天量，建设银行创 出两亿多的冻结资金量也告诉外界，钱一旦从储蓄中搬了出来，就不会很快搬回去。而基金掌控的3亿资金在年内尚有可能推 出股指期货的情况下，肯定不会轻易放弃手上的筹码。正利率成为牛市拐点的可能性不大。但短线看，连涨了两个月的股市肯 定需要一定的调整，加息日自然可能成为调整日。

　　新调控手法在酝酿之中

　　从第五次加息后，两周大盘都是红周一启动，在一定程度上反应资本市场对加息的反应已经有些钝化，发行定向央票 、在公开市场发行特别国债等手段的功效也并不显著；而持续加息，必将对启动内需、鼓励消费不利。本来持续提高法定准备 金率就已经使部分商业银行资金头寸吃紧，加息就会更加放大银行的房贷风险。

　　事实上，出了加息这样的常规手段，管理层并非没有新的选择。在中石油、建设银行选择回归后，中国资本市场已经 基本上成了央企的天下，大盘股俨然已经成了一举一动都可以改变资本市场动向的股市

恐龙。虽然国资委鼓励央企把优质资产 注入上市部门，激励央企通过资本市场做大做强，但反过来，管理层也完全可以通过国有股减持和增发来增大股市的资金需求 ，让资金面供应不足。这样非常规的玩法，在连续加息得不到效果后很可能实行。

　　第五次加息之后一周内，大盘指数涨幅远远超过了基金净值的成长速度，不难读出，机构对后市的看法已经有所保留 。这个时候，让你想到了什么，去看看5·30前大盘的走势吧！