权证的证明

　　股市里很多人都买过ST股票，因为一旦公司资产重组成功往往会带来丰厚收益。然而如果注定就是一张废纸，还有人愿意出高价抢着来买单，这样的事儿您会相信吗？问题并非看上去那么荒诞，因为就在这个夏天，股市里就涌现出了一批这样的买单者，他们买的不是股票，而是权证。5月30日股市大幅下挫，沪深两市几只认沽权证却逆市拔地而起，他们原本没有任何价值，但短短几天涨幅却达数倍，其中领头羊钾肥认沽从8毛钱涨到8块钱只用了4天时间。这些认沽权证不仅创造了涨幅记录，更创造了单日上千亿元交易金额的世界奇迹，仅招行认沽一只权证6月11日的成交就达到了456亿元，这相当于当前香港股市2700多只权证4天成交的总和。就在认沽权证风险急剧膨胀的紧急时刻，监管部门打响了一场力度空前的灭火战，使得它们的价格应声回落。如今认沽权证的交易已趋于平静，但人们的困惑却挥之不去，这离奇的行情到底是怎样产生的？几只小小权证何以爆发出如此巨大的能量呢？

　　一、谁的“盛宴”

　　华生，燕京华侨大学校长，两年前，正是在他的积极倡导下，

股权分置改革采用权证作为一种对价支付方式。

　　燕京华侨大学校长华生：“特别是认沽权证，就是在股票下跌的时候，能够保障投资者的利益，因为当时大家知道，就是股改刚开始的时候，市场情况并不好，所以很多人担心就是说一旦股改了以后，就是非流通股流通之后，当时没有想到会大涨，而是想到会跌。那么在跌的情况下，怎么保障投资者的利益呢，那主要就是要用认沽权证就是锁定你的风险。”

　　2005年5月，中国股市掀开了股权分置改革的大幕。中小股东的话语权决定着它的成败。然而在他们与大股东关于对价的讨价还价中，一些公司的股改方案难以达到中小股东的心理预期而被否决，此时，权证作为一种创新对价方式应运而生，受到投资者的欢迎。它的基本原理就是，上市公司承诺在未来某个时间里，原有流通股东可以以一个优惠的价格，向上市公司买进或卖出这只股票，无论未来大盘上涨还是下跌，都可避免受到损失。这样一个优惠的权利，还可以通过市场进行交易转让。它分为认购权证和认沽权证两种。以

武钢股份为例，2005年11月21日，公司实施股改方案，10送2.5股股份、2.5份认沽权证和2.5份认购权证。这意味着，在2006年11月16日，投资者每持有一份认购权证，就有权向大股东武钢集团以2.62元的价格买入一股股票,而临近行权日，,武钢股份的价格收盘价已经接近3块5毛钱，每份认购权证就给投资者带来了8毛5分钱的行权收益，而认沽权证如果行权则意味着就要贱卖股票,每份将亏损0。68元。更典型的则是招商认沽，今年的8月27日，招商认沽就要到期行权,面对已经涨到30多元的股价,谁还愿意以5.48元这样的行权价卖出呢? 事实上，正是一年多来中国股市的空前大牛市，让认沽权证逐渐变为一张废纸。然而。就在两个月前，几只认沽权证，在三、四个交易日里，就从几毛钱被炒到了几块钱。

　　权证的种类。根据权利行使方向：

　　有权买入：认购权证Call Warrants

　　有权卖出：认沽权证Put Warrants

　　燕京华侨大学校长华生：“大家都在赌博，就是希望自己接的不是最后一棒。对这种投机的现象，你很难给出一个经济学的解释了，因为它本身就是毫无价值的东西，它完全是受，可能是受心理学，受投机的那些法则去支配。”

　　江育梅是国信证券深圳红岭中路的一个权证交易大户，他所在的这个营业部，向来以大手笔的股票交易而著称于国内股市，权证业务也不例外。去年6月份，凭借几十万元，小江在这里得到了一间大户室专做权证，一年过去了，如今小江的资产翻了20倍，达到了1200多万元。

　　深圳权证投资者江育梅：“股市做得比较好的时候，我父母每天都会问一下，今天赚了多少钱，那我就会跟他们说一下，今天赚了多少钱，你也知道前几天每天(认沽权证)都好的时候，一天赚的钱对他们来说那个数字都很大的，因为他们一辈子也挣不了那么多。”

　　小江在过去的一年里主要以认购权证操作为主，由于股市走牛，认购权证价格从几毛钱涨到十几甚至几十块钱，让他获利丰厚，这轮火暴的认沽行情他也大胆进行了参与。

　　深圳权证投资者江育梅：“那天在20秒钟之内，我就输进了八笔。招行认沽。”

　　记者：“为什么要做八笔？”

　　深圳权证投资者江育梅：“因为一笔买不了这么多嘛。每笔都是99万份。”

　　记者：“你要买800万份。”

　　深圳权证投资者江育梅：“对。买了700多万份，那天的价格是七毛九分一，九分二那个时间段但是我就在这个位置，我就把它出掉了，看到短短时间有这么大收益我也害怕。”

　　记者：“这段有多大收益啊？”

　　深圳权证投资者江育梅：“我觉得它这个东西太疯了，太厉害，没想到它涨到一块几毛，还是刚起步。”

　　6月8日，在认沽权证的领头羊钾肥认沽4天价格暴涨9倍之后，小江判断招行认沽的行情一触即发，不过真正的大行情还是在他平仓之后，三天里上涨了7倍。权证改变了小江一家人的生活，两年前他还在一家工厂打工，做模具，如今已经成为拥有上千万资产的专业权证投资者。但实际上在国内上百万权证投资者中，像他这样获得惊人收益的权证炒家并不是很多，更多的是损失惨重。那么权证市场大部分都是哪些人在参与？疯狂行情中，他们究竟需要怎样的胆量来参与投机？

　　记者：“现在权证整体的收益情况怎么样？”

　　权证散户投资者：“亏了，我们不亏不可能。”

　　记者：“亏的多吗？”

　　权证散户投资者：“亏了一万多”

　　记者：“一天平均要打多少个来回呢？”

　　权证散户投资者：“打5、6个吧”

　　记者：“主要是做认购还是认沽呢？”

　　权证散户投资者：“认沽的。”

　　记者：“下一阶段还做吗？”

　　权证散户投资者：“做，还接着做。”

　　今年2月27日是沪场认沽权证的最后一个交易日，这一天它上午的开盘价是4毛1分钱，就在临近尾市急跌的时候，江苏射阳市的投资人张先生投入了15万元在1毛5分钱的价格买进了100万份，然而几分钟之后，收盘价就就变成了一分钱。第二天，也就是2月28日，张先生一早来到营业部，他期待着这一天他的权证最好能有一个大的反弹，好让他出货。

　　江苏权证投资者：“九点二十五分开盘了，它没有价格显示了，我才开始查了，哦，也看了报道，沪场权证是最后的演出，表演结束了，当时我还想这是怎么意思啊，不值钱了吗，一分钱不值钱了，再看看所有的资料，它已经被终止上市了，当时我一句话都没有讲，一天时间。”

　　由于不知道是最后交易日，张先生投入15万元买入的100万份权证最后砸在自己的手里，再也没有卖出的机会，这一次张先生的损失相当于全家两年的收入。

　　江苏权证投资者：“我的睡眠前一段时间很差，但是我还是努力劝自己一个声音，在对自己说不能倒下。”

　　权证有着很强的实效性，过期就要作废，张先生15万元的资金一夜之间打了水漂，这让他在随后两个多月的时间里都异常的沉默。除了张先生以外，权证市场还有着各种奇怪的现象，如价值背离的

五粮液等认沽和认购权证齐涨齐跌，明明要吃大亏还要行权，明明能赚大钱却忘记行权等等，看的专业人士频频摇头。

　　方正证券客户服务中心副总经理吕小萍：“因为这个股改它送(权证)认沽的、认购的，所以客户群还是瞒高的，但是他对权证也不太懂，你怎么跟他讲也讲不清楚，可能要跟他解释一两个小时，他还是理解不了。”

　　吕小萍作为方正证券客户服务中心的负责人，她告诉记者，由于权证交易具有四两拨千斤的杠杆效应，可以进行T加零当日回转交易以及不用交纳印花税等特点，一上市就成为那些心存一夜暴富心理的散户跟风者投机的乐园。这些懵懵懂懂的权证被动持有者，有时也经常参与跟风投机，但是在她的这个营业部数据显示，亏损率高达90%以上。

　　二 大户之道

　　投资者参与权证交易前都必须要在证券公司签署一张权证风险揭示书，但它更多的是一种风险责任的法律界定，投资者如果对它敷衍了事，不去认真了解其中的风险，注定会成为市场的牺牲品。作为一种金融衍生品，认沽权证和其他投资品种相结合具有避险的功能，但是如果单纯对它进行炒做，则有如一枚硬币的两面，盈亏难料。而大多数投资者正是把它当作了一个纯粹的投机品种。当前加强投资者教育，一方面可以让很多不明就里的人们远离这个市场，一方面可以让那些甘愿投机的人量力而行。但是T加零交易和高杠杆属性，或许已经注定了认沽权证有着众多忠实的追逐者。事实上他们就是在相互博弈，一部人赚了另一部分人的钱，因为它最终价格就是零。我这里有一个数据，在今年6月参与深市4只认沽权证交易的帐户，盈亏基本各占一半，然而当这些权证纷纷从天价迅速回归的时候，注定赔钱的要远大于赚钱的人，而且交易越是频繁，亏得概率越大。面对营业部墙上的“股市有风险，入市要谨慎”的警示，并不是每个人都有资格一笑而过，置若罔闻。在这个市场，弱势者注定将被淘汰出局。那么强势者又凭借什么成为了强者呢？

　　宗兆昌，海通证券南京业务总部的负责人，其属下广州路营业部6月份权证交易量超过了400亿元，名列全国第三。他告诉记者，其中大部分交易量都是专业权证炒家带来的。

　　海通证券南京业务总部总经理宗兆昌：“这个营业部在南京，但是它的权证交易客户，有的是河北的，有的是云南的，可能外界不是很知道，这些客户是坐飞机来开户，开完户走了，他目的是什么呢，目的是享受客户群，互相之间的一些交流。”

　　由于历史渊源，多年来，这个营业部一直聚集着一批短线高手，追求资本的快速增值。而权证T加零的交易制度，恰恰符合他们的交易习惯和技术要求，给他们提供了一片投机的沃土。宗兆昌介绍说，往往一个客户成功，会带来一批模仿他的追随者。

　　海通证券南京业务总部总经理宗兆昌：“他们刚开始的时候，也都是几万块钱，每个人几万块钱，我记得超过十万块钱的客户就很少了，都是五万块、七万块，慢慢每天积累，他要求每天不用赚多，每天赚两个点、三个点，但是一年下来，复合收益率是非常的高，那是1.03的N次方，那是很可怕的。”

　　宗兆昌告诉我们，这些几万元起家的客户现在不少都达到了上千万元，他们大部分平时在家里交易。一天往往能达到几个亿的交易金额，主要就是靠频繁的回转交易。

　　海通证券南京业务总部总经理宗兆昌：“他们自己也知道这个品种是没有价值的，他持有的时间非常短，买进去两三分钟就卖了，我们这的客户，甚至有这样的笑话，就是说去上厕所，先清仓，清完仓再去上厕所，当然这种趋势太短，但是越是很短的趋势，他自己认为很安全。”

　　宗兆昌把这些专业权证客户称为“一分钟趋势跟随者”。相比行权价值来说，权证的时间价值更重要，只要行情有令他们心动的波幅就可以参与。其实他们并不幻想一夜暴富，但这轮认沽行情还是让他们享受到了超额的回报。然而空中楼阁一旦轰然倒塌，他们又凭借什么独善其身呢？

　　海通证券南京业务总部总经理宗兆昌：“交易速度快，实际上就达到他们的交易速度，我想99.9%的客户做不到的。就是下单的速度，敲键盘的速度做不到，不要说再去寻找品种，判断趋势，基本上在几秒钟之内完成一次交易。”

　　速度是这些专业权证炒家的生命线。闭市以后，这里的一个权证大户杨文勇接受了我们的采访。进入他的交易室，桌上四台整齐排列的液晶屏分外抢眼，让人不难想象权证行情的瞬息万变。

　　江苏权证投资者杨文勇：“就是我们海通证券的权证交易系统可以支持一个帐户打开多个窗口，我先把它的单子都填好，然后就是我觉得我要买这个品种的时候，就第一时间，就按确定就行了。”

　　四台电脑看不同的行情，下不同的单子，让小杨练就了眼观六路的本事。他现在的2千多万元资金也是几万元起步的。

　　权证投资者杨文勇：“因为我们的资金量本身比较小，像十几万、几万块，用价值投资这种小资金根本就不能满足生活的的需要。”

　　追逐资本快速升值，权证炒家各有各的路数，做的波段大小不同，时间长短不同，是否持仓过夜也不一样。小杨的收益一直很平稳，他更注重平淡的交易日，在别人看来是一个捕捉小行情的大户。对于很多人把炒做认沽权证视为赌博，或者刀尖上舔血，小杨并不认同，他认为他能控制其中的风险。

　　权证投资者杨文勇：“认沽权证应该说在5月30日之前，它的理论价值也是为零，530之后理论价值还是为零，参与市场并没有参与它的价值。像我们普通股民的话，更多的考虑是一种波动。”

　　记者：“那如果没有价值，您觉得这个怎么来的波动。还很有可能，就是说回归于零，这个价格是怎么维持下来的？”

　　权证投资者杨文勇：“这个价格就是通过他可以不断的，市场参与者可以不断的换手，不断的大家互相传递，来维持这个价格。”

　　小杨告诉我们，由于可供选择的权证品种太少，现有的权证品种他都做过。让他着迷的就是T加零的反复波段操作，他说，如果股票也能这样，他自然也会炒股票。

　　权证投资者杨文勇：“因为这个池子太小了，大量的水进来之后，它的水位就很高。并不是说我们大家非要把这个权证市场炒得很高，而是因为我们没有多少权利可供我们选择，那我们大家都选择一个权证的时候，它价格自然高了。”

　　小杨告诉我们刚开始的时候都是通过短线技术指标来判断买卖的时机，如今熟练了，买卖已经变成了一种机械模式，更多靠的一种直觉和本能的反应。

　　三、“末日轮” 义庄真相

　　在认沽权证市场里，人们比拼的是敏锐的嗅觉和交易的速度，谁做的更好也就意味着谁就拥有更多的逃生机会。这些权证交易者们在同一起跑线上，经过两年市场的洗礼，如今各自的资金实力、心态和话语权都已经出现巨大的分化，这让一些弱势的群体开始更多的寄希望于能与大户同行，搭上他们的顺风车。网络是他们的一个重要交易渠道，网络上的权证论坛也是他们获取信息相互交流的平台。在这里他们有着很多自己特定的语言，例如把自己称为“沽民”， 即将到期的权证被称作“末日轮”，每一个品种也都有自己的呢称，例如钾肥认沽被叫做“肥姑”等等。在6月22日钾肥认沽的最后交易日里，正是在一个网络论坛里，诞生了一个十分轰动的传奇故事，它告诉人们，正是源于散户与大户之间种种微妙的心态，使得网络已经沦为一些人的牟利工具。

　　6月22日是钾肥认沽权证的最后交易日。这一天记者来到方正证券杭州的一家营业部。邢铁英是公司衍生品市场的研究员，一开盘这只末日轮的异常表现引起了她的关注。

　　方正证券衍生品市场研究员邢铁英：“那么就说今天其实非常投机的，非常投机的一个情况。”

　　记者看到，在开盘后短短10几分钟里，肥沽的价格就从3毛7分钱扶摇直上，涨到了9毛钱。邢铁英告诉记者这种临终谢幕前的爆炒以往在武钢认沽权证上也曾出现过。不过她肯定地告诉记者，收盘最后时刻肥姑只能有一种结果——那就是向一厘钱的最低极限价格发起冲刺。然而时间过去了一个小时之后，这只末日轮仍似闲庭信步一般，价格横在八毛钱的高位。怎样的原因才能解释眼前的行情呢？

　　方正证券衍生品市场研究员邢铁英：“有可能有一部分资金进去之后，他是8毛多钱的成本，它涨到8块钱，翻了十倍，他只要卖出手上筹码的20%到30%，他的成本就全部收回了，所以这个时候他可以不急着卖，即使跌到零，我也无所谓，我已经赚番了。”

　　记者：“你肯定这里面有一个超级主力。”

　　方正证券衍生品市场研究员邢铁英：“肯定是有资金进去的，不然价格不会上这么高。”

　　然而就在此刻邢铁英解盘的时候，在一个股票网站钾肥认沽所属的论坛上，出现了一个十分诡异的帖子，竟与邢铁英的判断不谋而合。

　　“都把握好逃生机会，我决不会置散户不顾，最后拿出这些天的一半的利润来给大家个机会，想走的就抓紧走。”

　　这个帖子登出的时间是上午10点34分，令人惊异的是，随即出现的几个帖子与肥沽的表现也都基本吻合。原来这非同寻常的行情背后真的有着一个非同寻常的“庄家”，这让众多的沽民发出了惊叹。

　　“都走吧。我不想让大家的血汗钱一夜蒸发。今天算是给昨天过夜的人一个惊喜，最后的机会，不要再赌。终于把红盘撑到中午。”

　　记者：“这样一个行情会给普通权证投资者一个什么信号呢？”

　　方正证券衍生品市场研究员邢铁英：“今天这个行情，我们可以说早上这波上涨的确是有一个诱多的行为，那么很多人可能在上涨的过程中间追进去了，那么现在可能还没有出来。因为我们可以看到到现在为止，十一点三十分，我们在分笔的成交量上面可以看到这个买盘也是非常的大。而且有几千手、几千手的单子打进去。”

　　强势行情维持到下午开盘一个小时后，随即肥姑开始向零极价格发起冲刺，价格从6毛钱快速跌至2毛钱。但临近收盘，更加不可思议的事情发生了，发贴人表示“坚决不归1厘钱”，而最终肥沽也倔强地将收盘价永远定格在了0.107元，预言再次被证实。而“最后一单由我来埋”的帖子更让人们相信，最后一笔1000多万股的成交也是他的所为，这意味着他为其他散户承担了上百万元的损失。“末日轮”庄家如此义举随后在网上迅速流传，博得无数喝彩，一个月后这个帖子创造了900万点击率的奇迹。然而根据深交所事后调查分析：钾肥认沽权证在最后一个交易日的买卖非常分散，并未发现有人坐庄的证据。对此权证交易大户小杨也向记者证实，交易所采取的盘中帐户监控，很大程度上也限制了他们的过度操作。

　　钾肥认沽这个品种市场本身它的容量也很小，像它在三毛钱的时候，它的总市值只有三四千万，那这个三四千万，只要有一两千万的资金进去参与一把，它就会做出很大的波动。

　　假如说您的两千万都扑在这个品种上面，那你就可能成为这个市场最大的这个庄家。

　　如果投在这个品种的话，像我们都能把这个品种控盘了。所以说，它这个品种只能允许一个人投资几百万，上千万，这是最多的，在交易的这个市场中，容量上面我们受到一定的限制，就是说可能在交易的一个品种上面，如果进出过多的话，导致，交易量的扩大，导致受到市场的监管。

　　然而有业内人士指出，通过在多家券商开设多个帐户进行坐庄理论上也并非没有可能，但目前这种猜测却无从证实。但不难判断的是，如果肥沽真有义庄，他又真心想解救散户的话，他就不会反复频繁买卖，而实际上最后一天肥沽的换手率却高达17倍。另根据深交所提供的数据，最后一天，参与钾肥认沽交易的4.5万个帐户中，出现亏损的却多达66.48%。

　　方正证券衍生品市场研究员邢铁英：“的确有一批客户喜欢在认沽权证到期的时候去搏傻，因为认沽权证到期的时候权证面额低啊。一毛钱、两毛钱，那么一毛钱，两毛钱万一涨到一块钱，就是十倍，那么在这个巨大的利益的诱惑之上，有很多人就像飞蛾扑火一样，这时候就扑过去了。”

　　“肥姑”最后一笔成交数据显示，多达1000个账户共计买入了1166万股，平均每个账户只需动用资金1000元。有人据此判断也并非是什么“义庄”来最后买单，而正是这些众多的抱着以小搏大投机心态的交易者，共同充当了“义庄”，他们中的一些大户，通过网络制造“义庄”神话，意在引诱市场的跟风炒作。如果市场并没有庄家，那么此前从8毛钱暴涨到8块钱究竟又是谁在操控的呢？

　　南华期货经纪有限公司总经理罗旭峰：“从盐湖钾肥(权证)本身的这个表现来看，不应该是一个有预谋的或者是说事先经过策划，要把这个8毛钱干到这个8块钱。因为权证的客户往往是，主要主流是以应对短线操作为主的，那么这种投资的特征，也取决于他们在盘面，当天盘中这个操盘手个人的感觉，是非常重要的一个参考依据。那么他会依据这个对手的，交易对手的一些变化来决定自己下一步的操作策略。”

　　罗旭峰，南华期货的总经理，这些权证炒家在他看来正是未来股指期货业务的潜在客户，因此一年多来罗旭峰对很多权证大户的操盘手法都十分熟悉。他告诉记者，以往市场那种无庄不活的思维定式，让人们往往热衷于打探庄家的行踪。但是在交易所严厉的时实监控下，不仅庄家很难找到生存的土壤，连小杨这样的不少大户也受到了限制。即便如此，“肥沽”刚刚谢幕，一场针对南航认沽的爆炒又拉开大幕。市场监管面临着前所未有的尴尬境地。

　　海通证券南京业务总部总经理宗兆昌：“不客气地讲，它沦落为一个赌博的工具了，这个跟我们当初创设权证的思路相反了，我进行道义劝告，也会跟踪他的帐户，那么善意的提醒，那我也只能做这些，毕竟我不是执法者。”

　　宗兆昌告诉记者，他们这家营业部很多活跃帐户在6、7月间都受到了交易所的监控，很多投资者还接到过电话和书面警告，而像他们这样的权证交易活跃的营业部在上海深圳还有很多。

　　江苏权证投资者杨文勇：“还要教育中小投资者他们，让他们认识到权证的这种品种的各个特性，然后来降低他们误参与这种市场的风险。”

　　如何有效抑制认沽权证的过度投机考验着监管的智慧。6月20日，15家创新券商创设的超过12亿份招行认沽权证获准上市，短短一周时间，权证规模就翻了一倍，甚至超过了招商银行股票的流通盘数量。这只权证随即大幅跳水，一向谨慎的小杨也因措手不及尝到了权证投资以来最大的一次亏损。

　　权证投资者杨文勇：“100万股早盘开盘之后是跌了20%几，开盘就损失62万吧。”

　　记者：“然后你怎么操作呢？”

　　小杨：“就马上平掉了，平掉之后再慢慢做。”

　　记者：“像20%的这种割肉的这种止损幅度”

　　小杨：“历史上没有过。”

　　记者：“那你给自己定的止损的幅度是多少？”

　　小杨：“止损的幅度，一般是在当天之内，我能够控制的一般在1%-2%之内。”

　　让小杨不理解的是，既然已经没有了投资价值，为什么券商还要增加供给，盘子越大也就意味着投机的人也越多。而创设的券商没有任何风险却瞬间得到了数以亿计的利润，他的这种看法市场十分普遍。那么究竟什么是券商创设？简单地说就是有资格的券商发行与原有权证条款完全一致的权证。例如一家券商创设一亿份招行认沽权证，如果在4块钱的价格上卖出，则可获得4亿元的收入，而其付出的成本是，应对持有人到期卖出股票行权而事先抵押5.48亿元资金的利息。

　　方正证券客户服务中心副总经理吕小萍：“因为现在比较容易见效的就是权证创设，短平快的就是这个措施。的确对权证不理解的，或者他本身把权证当股票来操作的客户，形成一定程度上的不公平，我觉得这个确实会存在的。因为你对这个产品不确定性，你睡了一个觉，你可能这个东西就发生了一个变化，它本来供应量是有限的，现在又扩大了。”

　　作为创设的券商又如何看待这样质疑呢？

　　中信证券衍生品研究部总经理葛小波：“从交易所的这个角度来讲，它并不是针对招行权证本身的，就是说这个整个放开创设的机制，实际上在以前一级交易商开会就已经确定出来了，就是整个这个大的原则。”

　　葛小波，中信证券衍生品研究部总经理，他认为，这次市场争议最大的其实并不在于创设本身，而是创设的时间给了券商高额回报。

　　中信证券衍生品研究部总经理葛小波：“主要的原因是大家的额度都已经用光了，子弹打光了，否则的话，在很快的时间可能就是能够把这个权证创设出来。”

　　葛小波告诉记者，客观上一些券商在3块钱的高位上出售了招行创设权证，获益丰厚，但他们大部分都是在价格暴涨之前就提出了创设申请，申请新的额度导致创设没有在第一时间完成上市，否则就不会有后来的疯涨行情。他告诉记者，不创设只能让更多的跟风者承担更大的风险。

　　四、畅想“新秩序”

　　今年以来，沪深股市凭借区区10几只权证，就取代了拥有2700多个权证的香港市场，成为世界成交金额最大的权证市场，实际上仅6月份一个月，成交就达到了1万8千亿元，是香港上半年交易的总和。然而世界第一的称号究竟又在证明着什么呢？如果说认购权证的暴涨，见证的是中国股市一路向好的信心，那么认沽权证的暴涨，见证的则是巨额投机资本难以分流的困境。

　　面对认沽权证的过度投机，可以说目前所有能够想到的监管措施基本都已经派上了用场，那么当前在全力进行投资者风险教育的同时，在参照国际成熟市场经验方面，我们还需要怎样的新思路呢？

　　李颂慈，高盛(亚洲)执行董事，在香港有着“窝轮女王”的美誉，过去的十年间，她参与设计的权证多达几百只。她也是两年前内地权证市场的一位积极倡导者。这个新生事物随后在内地市场所呈现出的爆发力同样也让她颇感意外。那么她又是如何看待当前这种过度投机的现象呢？

　　高盛(亚洲)执行董事李颂慈：“如果现在真的有问题，也不等于以后有同一个问题。所以我觉得就是学习，每一个人也在学习，投资者也要学习，市场层面、每一个层面的人也在学习。”

　　李颂慈告诉记者，学习不仅是指投资者教育，还包括监管机构如何顺应市场的发展趋势，鼓励推出创新产品来满足投资者多样化的需求。她告诉记者，能否推出备兑权证是关键。那么到底什么是备兑权证呢？通俗地讲就是，由券商自行设计发行的权证，券商事先将部分股票或资金进行抵押来应对到期行权。它与当前券商创设权证最大的不同就是，不再简单地翻版现有的股改权证，品种更加丰富，更适应市场行情的变化。如今海外权证市场，绝大多数都是备兑权证。

　　高盛(亚洲)执行董事李颂慈：“所以如果认沽(备兑)权证可以出来的时候，这真的很有意思，因为现在市场上面所有的产品。其实可以看好，如果市场有一点点的调整，或者不太好的时候，其实基本上没有产品可以去买。或者说我自己已经有很多股票在手了，如果我觉得可能下一天，股票可能有一点点的不会太好的时候，也没有一个其它的工具去做对冲，去做一个避险。”

　　以当前招商认沽为例，5.65元的行权价相对于近30元的股价已经没有避险的价值。因为注定就是一张废纸。但如果有券商根据后来股价上涨的变化推出备兑权证，行权价有的是25元，有的26元，人们就很难判断股价是否会下跌到这样的水平，不确定性就赋予了它对冲的价值。李颂慈告诉记者，目前香港的备兑权证多达2700多只，其中中国人寿一家公司就拥有将近200只权证。

　　高盛(亚洲)执行董事李颂慈：“现在欧美跟香港还有其它一些地方，新加坡等等，是一个规定，每一个认股权证的发行人委派一个庄家，去把这个认股权证的价格做一个调控，好像一个警察一样，所以你用炒股的心态把认沽权证，啊，股票没有动，但是我把这个认股权证炒贵了一点的话，对不起了，有一个庄家他可能会令你很失望。”

　　李颂慈告诉记者，当前内地市场的火暴也让众多海外权证发行商非常渴望进来参与。而每一个市场也都有自己的独特性，权证发行也与他们所处的市场环境相适应。事实上目前大陆的部分创新类券商，已经在着手进行着相关的准备。

　　中信证券交易与衍生产品业务部董事总经理葛小波：“未来的备兑证方面，我们成立了这个整个的产品设计组，什么样的产品投资者比较喜欢参与，对于这些产品我们做相应的设计。今后出现了备兑权证之后，可能会某一个上市公司有许许多多的，有不同的行权价，不同的这种行权方式，或者是不同的这种认购、认沽的这个权证。就是说整个这个权证产品会多样化。”

　　燕京华侨大学校长华生：“如果是发行备兑权证，那就不存在我们现在讲的对创设的争议了，或者是包括对券商的无风险的问题了，市场上就跟任何一个市场有买有卖，大家都有风险。”

　　海通证券南京总部总经理宗兆昌：“因为股改权证基本上是投入者与投入者之间博弈，如果备兑权证推出来以后，他们交易对手主要是券商，所以他们，当然不是说券商一定比他们强，但是券商就创设的功能，这点从根本上是战胜他们的，最终肯定战胜他们的。”

　　方正证券衍生品市场研究员邢铁英：“拿么如果我们出现一些像中国石化的权证啊，或者说所有银行股的权证啊，中国平安的权证啊，如果出现这种大品种的权证出来之后，你整个市场就非常健康了。对不对？而且这些大品种的交易量也会比较活跃，因为盘子大，而且股票的价格相对来说比较稳定。所以说这个筹码一多，那么，那么这个市场一丰富的话，就是我提供了，我提供了这个流动性疏导的渠道。这样的话就不会出现短短几天之内，几个权证的品种都都疯涨的情况。”

　　备兑权证将从根本上扭转市场过度投机的现象，对于这一点市场给予了普遍的预期。

　　当前上市公司的股改已经进入尾声，现存的十几只股改权证大部分的存续期已经十分有限，那么我们的权证市场是由此消退还是迎接更大的一轮发展，相信人们并不难做出判断。

　　正是在这个夏天，以往并不为人所熟悉的权证成为了整个股市的一个焦点，在中国股市发展历程中它们写下了重重的一笔，带给人们长久的思考。作为国际市场上一种普遍和成熟的投资工具，它来到我们这个市场，却屡屡显现出南桔北枳的现象。而它也正像一面镜子，照出的不仅是一些投资者知识的匮乏，风险意识的薄弱以及对暴富神话的追逐，同时也照出了一些人积极探索，善于学习，勇于尝试的参与热情。因为任何市场都永远离不开人气和信心。其实权证市场也正如我们的股市一样，从无到有，蹒跚起步，如何通过完善制度，科学监管，丰富品种，它才能最终摆脱阵痛，健康成长，这也是我们共同的心愿。感谢您收看这期的《中国财经报道》，下次再会。