股市：馅饼还是陷阱

　　-本力

　　去年的A股市场，上证指数全年涨了

　　1500点，涨幅达到了130%，堪称一场股票指数的“大跃进”。据有关报道，进入2007年以来，全国日开 户数保持在5万左右，11日已达到7万，而去年最高的日开户数也就是5万。

　　尽管许多人并没有跑赢大盘，但多数股民终于有了发横财的感觉。进入新年后，A股指数上攻愈益凌厉，指数以单日 100点的速度拉升，A股市场创下2847点的新高后，股指震荡更加剧烈。元月12日大盘狂泻102点，终于创下了半 年以来的最大跌幅纪录。

　　在3000点似乎指日可待之时，出现如此大的震荡，这是馅饼，还是陷阱？大盘已连续上涨一年半，富有经验的股 民往往将这个时候的突然暴跌视为不祥之兆，形象地称之为“断头铡刀”。对后市坚定看好的股民，认为这是个加仓的绝好机 会。而部分业内人士和专家认为这反倒是好事，因为经过一定级别的调整后，才有可能有利于市场长期稳健发展。

　　其实在这个时候，任何形式的“测市”可能都是不明智的。“测市”指何时投资于股市，何时离开股市，也就是通过 个人对市场的把握战胜市场。这种希望通过个人理性来战胜市场的念头尽管伟大，但似乎从来没有真正实现过。“测市”可能 会成功，但从长期来看，“理性的自负”往往事与愿违地将投资人推向深渊。据《商业周刊》报道，《美国最佳测市者》跟踪 了146名测市人员在1997年-1999年的表现，发现能成功的测市者寥寥无几。巴菲特说：“我从来没有见过能够预 测市场走势的人”。事实上，没有任何人能一直准确预测市场。那种认为市场由某个力量操纵的“多”、“空”思维其实只是 一种想象而已。散户不但往往不能准确预计大盘涨落，而且常常在频繁操作中失去许多机会。这也是去年一些股民在牛市中反 而亏损的重要原因。

　　对于这轮牛市和此次股市大震荡不妨从“流动性”入手去理解，其一是

股票的流动性，另一个是资金的流动性。近两 年来，两个流动性双双增强是造就当前牛市的根本，也直接导致了股指的大幅度震荡。

　　第一个流动性来源于对中国股市制度性改革的判断：那就是经过股权分置改革，A股市场迎来了全流通时代。市场的 主要结构性、制度性矛盾得到了根本解决，股票的流动性大为增强，为流通股股东提供了与非流通股股东进行谈判的机会，并 使流通股股东可以通过包括建立更有效的公司治理和经营管理体制在内的多种方式保护其合法权益。

　　第二个流动性是资金的流动性增强。资金的流动性泛滥是一个全球性的问题，而在中国又尤其突出。中国社科院金融 研究所所长李扬说，“如果要用一句最简单的话来概括当前宏观经济、金融形势的基本特点，毫无疑问应该是流动性过剩”。 流动性泛滥根本在于世界经济不平衡：对于美国，逆差导致美元贬值压力；对于中国，长期的顺差凸显

人民币升值压力。在人 民币升值压力下，如果不对

汇率大幅度调整，就必须在原有汇率基础上兑换流入的外币，结果导致外汇储备的上升和货币量的 被动增长，形成流动性过剩。钱多了，必然引起资产价格上涨，价格上涨本身就是另一种方式的升值。而国际“热钱”的逐利 又加大了资产价格的上涨力度，最终推动了股市和楼市的上涨。

　　两个流动性，其中一个为制度层面的巨大进步，另外一个是中国经济当前面临的比较棘手的问题，它们交织在一起使 中国内地股票市场变得更加活跃。相对越调控越走高的楼市，政府在调控股市方面大概不会显得无所作为。但股票的流动性比 起房地产要大得多，大量唯利是图的资金推动股票市场的力量可能比人们想象中还要大得多。尤其是股市期货推出以后，中国 股市只有单边上涨才能赚钱的时代将一去不返，指数震荡将更为惊心动魄。